海普瑞在2010年上市后，憑借超高的發(fā)行市盈率，股價(jià)一舉突破到了188元，海普瑞市值最高沖至750億，上市后的第一份年報(bào)十分的靚麗，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率高達(dá)49.49%，凈利潤(rùn) 達(dá)到12億，然而，今年的一季度僅僅賺1.3億，同比降20%。

    海普瑞今年上半年經(jīng)營(yíng)情況如何呢？7月30日該公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.51億元，比上年同期增加1.77%；凈利潤(rùn)2.53億元，同比上年同期下降23.26%； 基本每股收益0.32元。

    經(jīng)營(yíng)三大難題將巨人拖垮

    1、各地專利陸續(xù)到期

    "公司的盈利能力主要受下游制劑企業(yè)的影響，而今年來自主要客戶賽諾菲的訂單仍不樂觀，而在肝素鈉行業(yè)多項(xiàng)制劑的專利保護(hù)到期，可以預(yù)見制劑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，而上游 的肝素鈉原料的價(jià)格可以說沒有太大的上漲動(dòng)力。"中銀國(guó)際在一份研究報(bào)告中這樣表述，他們同時(shí)估計(jì)2013年將是海普瑞業(yè)績(jī)的低點(diǎn)，目前28倍左右的市盈率仍偏高。

    2、肝素鈉粗品原料采購(gòu)價(jià)格上漲

    公司表示，業(yè)績(jī)下降的主要原因是"肝素鈉原料藥銷售價(jià)格略有下降且肝素鈉粗品原料采購(gòu)價(jià)格上漲帶來營(yíng)業(yè)成本的上升，導(dǎo)致毛利率較去年同期下降所致。"

    3、大量仿制藥出現(xiàn) 行業(yè)壟斷格局打破

    前述分析師表示，近年由于"克賽"等肝素類藥物在各地的專利陸續(xù)到期，大量仿制藥出現(xiàn)，"克賽"等專利藥價(jià)格和銷量受到?jīng)_擊。目前普通肝素制劑銷售額年增速1%～2%，低 分子肝素制劑銷售額增速5%～7%，呈現(xiàn)低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年一季度公司毛利率為33.68%，低于去年同期的39.57%，正是受出口價(jià)格低迷的影響。

    目前，在海普瑞的國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，至少有3家公司獲得了美國(guó)FDA認(rèn)證。另外據(jù)中國(guó)生化制藥工業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)徐康生透露，除了海普瑞，目前已有多家肝素鈉原料藥生產(chǎn)商獲 得FDA認(rèn)證。所以，海普瑞通過FDA認(rèn)證的惟一性受到質(zhì)疑。如果確實(shí)構(gòu)成虛假陳述，那么其投資價(jià)值就會(huì)大打折扣，148元的發(fā)行價(jià)根本站不住腳，這種欺詐的性質(zhì)是非常嚴(yán)重的。

    從以上分析看出，海普瑞的幾年來業(yè)績(jī)下降很快，當(dāng)初多數(shù)機(jī)構(gòu)都在憧憬其高成長(zhǎng)性，目前凈利卻連之前的一半都達(dá)不到。由此可以看出，很多偽裝上市的公司，隨著時(shí)間的沉淀 ，狐貍尾巴總會(huì)顯露出來。

    本周二海普瑞股價(jià)小幅下跌，股價(jià)報(bào)20元。若相比每股148元的發(fā)行價(jià)來看，當(dāng)前股價(jià)已慘跌逾7成。

    2010年5月6日，海普瑞上市，首日股價(jià)即沖至188元，市值超過750億元，李鋰夫婦一夜之間成為中國(guó)首富。上市后，海普瑞業(yè)績(jī)股價(jià)雙殺，高盛被質(zhì)疑做局的同時(shí)，不斷減持套現(xiàn) 數(shù)億元。時(shí)至今日，海普瑞市值162億，離最高峰蒸發(fā)了近600億，數(shù)以萬計(jì)的投資者血本無歸。

    該公司股價(jià)幾年來一路下跌，從李鋰夫婦財(cái)富排名這1個(gè)角度也體現(xiàn)的活靈活現(xiàn)，2011年，李鋰家族財(cái)富價(jià)值237億元，排名19位。2012年，李鋰家族財(cái)富價(jià)值127億元，排名31位。 2013年，李鋰家族已然失守醫(yī)藥生物行業(yè)首富地位，康美藥業(yè)的馬興田家族、信立泰的葉澄海家族超過了李鋰家族，分別為醫(yī)藥生物行業(yè)的第一富豪家族和第二富豪家族。

    普通網(wǎng)友更多的不應(yīng)嘆息李鋰夫婦的財(cái)富縮水，而應(yīng)該關(guān)心那些在開盤當(dāng)天股價(jià)沖至188元進(jìn)入的散戶們，他們那一刻還懷揣著海普瑞能沖上200、250，對(duì)于他們來說該股可能永無 解套機(jī)會(huì)，那么，這些虧損又該誰來承擔(dān)呢？

    高盛是何時(shí)介入海普瑞的，成本價(jià)是多少，占總股本多少？

    2007年9月3日，海普瑞宣布接受GSPharma（高盛集團(tuán)全資子公司）增資491.7萬美元，折合人民幣3695萬元，獲得海普瑞12.5%的股份。

    2010年海普瑞登陸中小板，GS Direct Pharma Limited當(dāng)時(shí)持有該公司4500萬股。占其首次公開發(fā)行后總股本的11.25%。海普瑞于2011年4月29日實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，GS Direct Pharma Limited持有公司股份增至9000萬股，持股比例仍為11.25%。

    高盛此12.5%的限售期為一年，2011年5月6日起，GS Direct Pharma Limited持有的所有股票解禁。在解禁期到來后，高盛沒有選擇與海普瑞同床共度去完成更高的業(yè)績(jī)目標(biāo)。 在上市初期大幅唱多其成長(zhǎng)性，如今卻選擇大幅脫手。

    近半個(gè)月內(nèi)，海普瑞連發(fā)兩則減持公告，自2012年5月8日起，GS Direct Pharma Limited開始分批減持該公司股票。截至2013年2月6日，GS Direct Pharma Limited累計(jì)減持 4999.01萬股，根據(jù)公告中的減持均價(jià)計(jì)算，合計(jì)套現(xiàn)10.02億元。

    截至2013年一季報(bào)顯示，GS DIRECT PHARMA LIMITED持股數(shù)為3870.62萬股，占4.84%。

    高盛經(jīng)此一役，以3700萬成本，獲得18億回報(bào)，投資收益率高達(dá)49倍。分析高盛在海普瑞身上的一舉一動(dòng)可以看出，也許高盛在海普瑞上市前期講業(yè)績(jī)美麗童話的時(shí)候，就決定 這筆投資已經(jīng)是短線運(yùn)作，然而其49倍高額回報(bào)所榨取的正是那些在188.88殺入的血汗錢。

    談到海普瑞，大家都會(huì)想到天道醫(yī)藥這家公司，其在招股書中被指為海普瑞的下游企業(yè)，天道醫(yī)藥的原材料采購(gòu)全部來自海普瑞，那么它們是否存在關(guān)聯(lián)交易呢？

    據(jù)海普瑞招股說明書披露，天道醫(yī)藥成立于2004年6月29日，注冊(cè)資本600萬元，主營(yíng)產(chǎn)品為低分子肝素鈉制劑，目標(biāo)是國(guó)外市場(chǎng)。而上市公司海普瑞主營(yíng)出口肝素鈉原料藥。天道 醫(yī)藥業(yè)務(wù)正處于海普瑞的下游。

    天道醫(yī)藥成立之初的股東有兩名，分別是李鋰、李坦的母親。據(jù)海普瑞招股書披露，其2004年剛成立時(shí)，李鋰之母吳殿芬出資306萬，持股51%，李坦之母李素琴出資294萬，持股 49%。吳殿芬任天道醫(yī)藥董事長(zhǎng)，李素琴任天道醫(yī)藥董事。

    哪些信息可以看出天道醫(yī)藥與海普瑞存關(guān)聯(lián)交易？

    1、天道醫(yī)藥的股東為李鋰夫婦的各自母親。

    2、據(jù)理財(cái)周報(bào)報(bào)道，在一名海普瑞內(nèi)部人士看來，"海普瑞的業(yè)務(wù)已經(jīng)比較穩(wěn)定，短期內(nèi)行業(yè)機(jī)會(huì)不多。老板似乎更關(guān)注天道醫(yī)藥，把大量的資源、人力和精力都放在天道醫(yī)藥上 。"更多的海普瑞員工都說不清楚，天道醫(yī)藥和海普瑞公司是不是同一家公司。

    3、該內(nèi)部人士還稱，天道醫(yī)藥很多方面與海普瑞有很多聯(lián)系的，比如福利待遇什么的兩家公司差不多，雙方的人員也有相互調(diào)動(dòng)。

    4、海普瑞招股書曾披露，天道醫(yī)藥的原料全部來自海普瑞。

從以上可以看出，其實(shí)天道醫(yī)藥與海普瑞的實(shí)際控制人為同一個(gè)人，其旗下員工認(rèn)為，雙方之間聯(lián)系很多。

    多普樂實(shí)業(yè)，并非簡(jiǎn)單的海普瑞關(guān)聯(lián)公司，它在海普瑞長(zhǎng)達(dá)十余年的資本運(yùn)作過程中，扮演著復(fù)雜而詭異的角色。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，多普樂實(shí)僅僅是一個(gè)殼公司，李鋰夫婦借助 此殼進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)10年的股權(quán)騰挪，最終把海普瑞送入了上市公司行列。

    下面細(xì)細(xì)分析股權(quán)騰挪經(jīng)過？

    1、2000年時(shí)，海普瑞已著手開始準(zhǔn)備上市。在1998年引入戰(zhàn)略投資者政源投資后，李鋰家族將李鋰持有的海普瑞35%股權(quán)、李坦的30%股權(quán)，單宇（李坦之兄，海普瑞總經(jīng)理）的5% 股權(quán)，打包放進(jìn)多普樂實(shí)業(yè)。其時(shí)，海普瑞股權(quán)結(jié)構(gòu)變成，多普樂實(shí)業(yè)持有海普瑞70%股權(quán)，政源投資30%股權(quán)。

    2、2007年6月4日，源政投資以5797萬元退出，將持有的海普瑞藥業(yè)22.93%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給多普樂實(shí)業(yè)和李鋰，其中，多普樂實(shí)業(yè)受讓18.93%股權(quán)，李鋰受讓4%股權(quán)。至此，多普樂 實(shí)業(yè)持有海普樂持有96%股權(quán)，李鋰個(gè)人持有4%股權(quán)。

    3、政源投資退出兩個(gè)月多后，海普瑞突然開始了一系列復(fù)雜的股權(quán)變更。

    4、2007年8月20日，多普樂實(shí)業(yè)將持有的海普瑞96%股權(quán)分別以1314萬元、1133萬元、129萬元、112萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給樂仁科技、金田土科技、水滴石穿科技、飛來石科技。上述各 方受讓股權(quán)分別為46.92%、40.48%、4.6%、4%；李鋰將持有的海普瑞4%股權(quán)以112萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給為這次受讓突擊成立的應(yīng)時(shí)信息。

    5、2007年9月3日，海普瑞宣布接受GSPharma（高盛集團(tuán)全資子公司）增資491.7萬美元，折合人民幣3695萬元，獲得海普瑞12.5%的股份。

    6、高盛進(jìn)入不到三個(gè)月，海普瑞火速改制進(jìn)入上市軌道，并于2010年5月成功上市，高盛在入股海普瑞的同一天，還入股了多普樂實(shí)業(yè)。2007年9月3日，GS Pharma以現(xiàn)金933.1745 萬美元對(duì)多普樂實(shí)業(yè)增資，同時(shí)分別受讓股東李鋰、李坦、單宇、飛來石科技、應(yīng)時(shí)信息的3.54%、2.26%、0.26%、0.13%、0.16%共計(jì)6.35%的股權(quán)，從而持有多普樂實(shí)業(yè)12.5%的股 權(quán)。

    從以上分析可以看出，李鋰夫婦最開始要啟用多普樂實(shí)是出于引進(jìn)政源投資，他們7、3開控制著海普瑞；上市前又把多普樂實(shí)的96%分散于四家公司，多普樂實(shí)的使命似乎完成，但 是，從高盛的增資來看，多普樂實(shí)雖然沒有占有海普瑞的股份，但是未來肯定還有大的動(dòng)作，讓我們拭目以待。

    很多新上市的公司，特別是一些不缺錢的創(chuàng)業(yè)板公司，他們募資來的錢都用到哪去了？有些公司是讓其躺在銀行睡大覺吃利息，有些是把錢挪用買理財(cái)產(chǎn)品。

    海普瑞也沒有好好的利用投資者的錢，早年IPO的募投項(xiàng)目遲遲都未能建成。

    海普瑞招股書顯示，擬投資4.83億元用于年產(chǎn)5萬億單位肝素鈉原料藥生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，其余3.82億元為補(bǔ)充流動(dòng)資金，合計(jì)為8.65億元。整個(gè)項(xiàng)目期為3年，其中建設(shè)期為2年。原本 計(jì)劃項(xiàng)目完成時(shí)點(diǎn)為2011年7月1日，但2012年3月，海普瑞將時(shí)點(diǎn)推遲至2012年12月31日。此后，再次將時(shí)點(diǎn)推遲至2013年12月31日。而2012年年報(bào)顯示，募投項(xiàng)目目前完成進(jìn)度僅 為60%。

    在招股書中，海普瑞對(duì)該項(xiàng)目信心滿滿，"FDA等級(jí)和CFP等級(jí)肝素鈉原料藥產(chǎn)能已不能滿足公司發(fā)展的需要"，"未來快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，項(xiàng)目具有良好的發(fā)展前景"，但項(xiàng)目 一再延遲說明了公司上市之初對(duì)行業(yè)前景的判斷出現(xiàn)了失誤，眼下即便投產(chǎn)，恐怕生產(chǎn)出來的產(chǎn)品將面臨積壓的風(fēng)險(xiǎn)。

    另一項(xiàng)值得注意的是，IPO募集的59億元資金（其中超募48.15億元）似乎并沒有更好的去處。除了用于募投項(xiàng)目工程建設(shè)1.58億元；償還銀行貸款8000萬元、用于補(bǔ)充永久性流動(dòng) 資金為8.89億元、購(gòu)買土地2200萬元之外，仍有47億元募集資金尚未使用，這47億元的巨款大部分以定期存款的形式趴在銀行賬上。

    去年的2初，對(duì)于該公司的員工是一個(gè)大喜日子，海普瑞(002399.SZ)披露的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案顯示，海普瑞擬向激勵(lì)對(duì)象授予1200萬份股票期權(quán)，股票來源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向 發(fā)行股票，股票總數(shù)約占公司現(xiàn)有股本總額的1.50%，行權(quán)價(jià)格為29.79元。

    但是，海普瑞之后的股價(jià)一直在29.79元下，公司的業(yè)績(jī)也沒有好轉(zhuǎn)，海普瑞內(nèi)部員工早已心知肚明。很多員工已經(jīng)失去了信心，選擇放棄這一看似誘人的激勵(lì)措施，他們中很多紛 紛辭職。據(jù)海普瑞公告顯示，自確定授予日以來，激勵(lì)對(duì)象相宏、曹敏、潘斌、王順橋、楊炳庚、張建、張芹和高曉麗8人先后離職，涉及股票期權(quán)數(shù)量37.80萬份。他們?yōu)楹卧敢? 舍棄行權(quán)后市值高達(dá)近千萬元的創(chuàng)富機(jī)會(huì)而離職？

    上市僅三年出頭時(shí)間，已煉成超級(jí)熊股，股價(jià)破發(fā)逾七成激勵(lì)對(duì)象"棄權(quán)"，市場(chǎng)的失望之深，可見一斑。

    海普瑞曾今為創(chuàng)業(yè)板的寵兒，其"第一高價(jià)股"的榮譽(yù)讓其嘗到了資金的所向披靡；如今，他又被投資者唾棄，股價(jià)墜崖式下挫。從上文看出，高盛在其上市時(shí)，給海普瑞設(shè)計(jì)很多冠冕堂皇故事，從而讓其擁有大大高于行業(yè)平均發(fā)行市盈率；目前，其業(yè)績(jī)一路下滑，面臨著很多問題，從而致其從第一高價(jià)股神話破滅。我們應(yīng)該更深層次的去挖掘 ，它讓我們這些套在180元/股的普通散戶學(xué)到什么？這些巨額的虧損該誰來承擔(dān)？監(jiān)管層又從海普瑞天堂到地獄之旅中反思到了什么？